近日，“隱身材料”第一股華秦科技（或稱“公司”）在科創(chuàng)板上市。公司本次IPO發(fā)行價(jià)格為189.5元/股，發(fā)行市盈率為81.6倍（按2020年度歸母扣非凈利潤計(jì)算），總市值約為126.33億元，IPO募集資金凈額29.58億元。

公司于1992年成立，目前主要從事特種功能材料制造，包括隱身材料、偽裝材料及防護(hù)材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于我國重大國防武器裝備如飛機(jī)、主戰(zhàn)坦克、艦船、導(dǎo)彈等的隱身、重要地面軍事目標(biāo)的偽裝和各類裝備部件的表面防護(hù)，客戶覆蓋國內(nèi)航空、航天、航海等領(lǐng)域的各大軍工集團(tuán)及眾多科研院所。

公司依托西工大產(chǎn)學(xué)研合作，自身研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)化成果突出。公司是國內(nèi)極少數(shù)能夠全面覆蓋常溫、中溫及高溫隱身材料設(shè)計(jì)、研發(fā)和生產(chǎn)的高技術(shù)企業(yè)，共獲得國防發(fā)明專利38項(xiàng)，國家發(fā)明專利2項(xiàng)。根據(jù)國防科工局鑒定結(jié)果，公司隱身材料“綜合技術(shù)水平達(dá)到國際先進(jìn)水平，在某某方面達(dá)到國際領(lǐng)先水平”。公司新型偽裝材料解決了對(duì)抗現(xiàn)代多維度偵查手段的技術(shù)難題，相關(guān)成果分別獲得軍隊(duì)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)和國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)。

公司核心產(chǎn)品在2019、2020年實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)，多個(gè)系列產(chǎn)品在多軍種、多型號(hào)裝備實(shí)現(xiàn)裝機(jī)應(yīng)用，推動(dòng)營收及利潤水平實(shí)現(xiàn)大幅增長。是國內(nèi)軍用特種功能材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，也被認(rèn)為是“軍工涂料第一股”。

產(chǎn)品進(jìn)入批量生產(chǎn)，業(yè)績(jī)快速釋放。

報(bào)告期內(nèi)（2018~2020年及2021年上半年，下同），由于公司核心軍工產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)通過狀態(tài)鑒定，開始進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，公司營收及利潤快速增長。

報(bào)告期各期，公司營業(yè)收入分別為4,756.09萬元、11,676.66萬元、41,386.47萬元及19,694.61萬元，2018~2020年復(fù)合增長率為194.99%；歸母凈利潤分別為1,024.99萬元、-10,558.53萬元、15,481.81萬元及8,883.82萬元；歸母扣非凈利潤分別為850.95萬元、3,341.83萬元、16,368.5萬元、6,629.51萬元，2018~2020年復(fù)合增長率為338.58%。。

此外，根據(jù)公司測(cè)算，公司2021年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51,185.2萬元，同比增長23.68%；歸母凈利潤23,316.95萬元，同比增長50.61%；扣非歸母凈利潤19,859.03萬元，同比增長21.32%。公司預(yù)計(jì)2022年一季度實(shí)現(xiàn)營收1.3億元~1.5億元，同比增長177.57%~220.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5100萬元~5800萬元，同比增長65.16%~87.83%。

從產(chǎn)品類型看，公司主營業(yè)務(wù)包括特種功能材料產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，特種功能材料產(chǎn)品收入分別為3,944.67萬元、10,638.04萬元、35,904.77萬元及19,100.70萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為99.42%、99.05%、89.50%及100.00%，其中來自隱身材料產(chǎn)品收入分別為3,944.67萬元、10,613.26萬元、35,141.91萬元及18,165.14萬元，為公司收入的主要來源。

在盈利能力方面，公司核心產(chǎn)品具備較高的毛利率，同時(shí)批量生產(chǎn)帶動(dòng)公司期間費(fèi)用率逐年下降。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利分別為2,741.01萬元、7,332.97萬元、26,484.62萬元及11,346.52萬元，綜合毛利率分別為57.63%、62.80%、63.99%及57.61%。由于營收快速增長，公司報(bào)告期內(nèi)的期間費(fèi)用率為34.07%、173.54%、20.59%及22.34%。其中，2019年由于公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，產(chǎn)生16,834.46萬元股份支付費(fèi)用；剔除股權(quán)支付影響后，公司期間費(fèi)用率為34.07%、173.54%、20.59%及22.34%。

值得注意的是，公司積極開拓軍工技術(shù)向民用轉(zhuǎn)化。公司針對(duì)民用裝備的防護(hù)需求，進(jìn)一步開發(fā)重防腐材料、高效熱阻材料等系列民品并大力拓展相關(guān)業(yè)務(wù)，積極拓展防護(hù)材料在冶金、石油化工、船舶、海洋產(chǎn)業(yè)等民用領(lǐng)域的推廣應(yīng)用，豐富公司產(chǎn)品序列。截至招股書簽署日，公司簽訂民用產(chǎn)品合同金額超過1000萬元。

國防工業(yè)長期景氣走強(qiáng)，公司發(fā)展空間廣闊

近年來，在新時(shí)代強(qiáng)軍目標(biāo)新“三步走”戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，國防工業(yè)開啟長期景氣趨勢(shì)。同時(shí)，我國外部環(huán)境面臨重大挑戰(zhàn)，國防建設(shè)仍將保持與國民經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

在隱身材料領(lǐng)域，世界軍事強(qiáng)國隱身裝備呈現(xiàn)從個(gè)體到全部、從單一功能到多功能、從少數(shù)裝備隱身到實(shí)現(xiàn)多數(shù)主戰(zhàn)裝備隱身的發(fā)展趨勢(shì)。隱身材料的發(fā)展，必然是圍繞傳統(tǒng)和即將發(fā)展起來的新型探測(cè)器展開，進(jìn)一步拓展隱身材料在更廣角度、更寬頻段的隱身新能，向全方位、全頻譜隱身方面邁進(jìn)，重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域包括耐高溫隱身材料、結(jié)構(gòu)隱身復(fù)合材料和多頻譜兼容隱身材料。由于國外在該領(lǐng)域?qū)嵤┤鎳?yán)密的技術(shù)封鎖，國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)及企業(yè)難以獲得可借鑒的技術(shù)信息，僅有少數(shù)單位能夠進(jìn)行高性能、實(shí)戰(zhàn)化的隱身材料研制生產(chǎn)。

在偽裝材料領(lǐng)域，高技術(shù)戰(zhàn)爭(zhēng)背景下，重要設(shè)施和裝備的偽裝保護(hù)已經(jīng)成為能否掌握戰(zhàn)場(chǎng)主動(dòng)權(quán)的關(guān)鍵，單一波段偽裝材料顯然難以滿足需求。為應(yīng)對(duì)目前全天候、全時(shí)段、多頻譜的偵查手段，偽裝材料正朝著多波段、自適應(yīng)方向發(fā)展。

重防腐涂料能夠在更加苛刻的環(huán)境中應(yīng)用，廣泛應(yīng)用于交通運(yùn)輸、石油化工、航空航天、電力、海洋工程、建筑工程等領(lǐng)域。根據(jù)美國、日本等國報(bào)告，每年因腐蝕所造成的直接經(jīng)濟(jì)損失約占其國民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的1%~4%，腐蝕生銹的鋼鐵約占年產(chǎn)量的20%。在我國，每年金屬腐蝕經(jīng)濟(jì)損失約占國民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的4%，超過火災(zāi)、風(fēng)災(zāi)及地震的損失總和。

預(yù)計(jì)到2023年，我國重防腐涂料行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入將達(dá)到1981億元。由于重防腐涂料較常規(guī)防腐涂料具有較高的技術(shù)含量和難度，國內(nèi)重防腐涂料主要被挪威佐敦（Jotun）、丹麥海虹老人（Hempel）、美國大師漆（PPG）等國外企業(yè)壟斷。按照我國制造業(yè)關(guān)鍵材料提升自主可控能力、確保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定的要求，重防腐涂料的國產(chǎn)替代正徐徐開啟。

在熱防護(hù)材料方面，隨著航空發(fā)動(dòng)機(jī)向高推重比發(fā)展，單獨(dú)使用高溫結(jié)構(gòu)材料已不能滿足其發(fā)展需求，采用新型熱防護(hù)技術(shù)對(duì)在研、在役的軍機(jī)和民機(jī)意義重大。我國自上世紀(jì)90年代開始對(duì)熱障涂層進(jìn)行技術(shù)開發(fā)，與國外先進(jìn)水平尚有明顯差距，目前雖然在航空發(fā)動(dòng)機(jī)上實(shí)現(xiàn)應(yīng)用突破，但在隔熱性和批量化應(yīng)用方面仍有較大差距；未來將在適用于新一代航發(fā)、提高現(xiàn)有航發(fā)熱防護(hù)材料的工作溫度和使用壽命及隔熱性能方面開展研究。

核心技術(shù)自主可控，募投項(xiàng)目夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

公司以解決國防科技工業(yè)急需為己任，堅(jiān)持“裝備一代、預(yù)研一代、探索一代”的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，緊跟國家重大型號(hào)裝備科研生產(chǎn)進(jìn)程，加大自身科研投入與人才培養(yǎng)，建立了行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)創(chuàng)新能力，積累了豐富的工程化、產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，并逐步向多個(gè)領(lǐng)域市場(chǎng)開拓。

公司重視技術(shù)創(chuàng)新，建立了完善的研發(fā)機(jī)制，保持了研發(fā)投入的快速增長。公司自1996年起，聯(lián)合西北工業(yè)大學(xué)進(jìn)行特種功能材料技術(shù)預(yù)研和培育，原西工大科研團(tuán)隊(duì)骨干力量陸續(xù)加入公司，是企業(yè)與高校“產(chǎn)學(xué)研”科技成果轉(zhuǎn)化的成功典范。截至報(bào)告期末，公司研發(fā)人員48人，員工占比20.78%。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為557.82萬元、1,764.47萬元、4,270.98萬元及2,788.50萬元，營收占比為11.73%、15.11%、10.32%及14.16%，高于同業(yè)公司均值。

在此基礎(chǔ)上，公司實(shí)現(xiàn)了豐富的預(yù)研試制、小批試制牌號(hào)產(chǎn)品儲(chǔ)備。至招股書簽署日，公司共有24個(gè)牌號(hào)隱身材料、6個(gè)牌號(hào)偽裝材料及2個(gè)牌號(hào)高效熱阻材料處于小批量試制階段，19個(gè)牌號(hào)隱身材料、3個(gè)牌號(hào)偽裝材料及1個(gè)牌號(hào)高效熱阻材料處于預(yù)研試制階段。預(yù)研試制產(chǎn)品覆蓋全面，為公司未來業(yè)務(wù)增長奠定基礎(chǔ)。

公司工程化、產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)豐富，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。我國對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的許可制度，為新進(jìn)入企業(yè)設(shè)立了較高的資質(zhì)門檻。公司具備軍工產(chǎn)品的相關(guān)科研生產(chǎn)資質(zhì)，產(chǎn)品在多軍種、多型號(hào)裝備實(shí)現(xiàn)裝機(jī)應(yīng)用，具有行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)品批產(chǎn)定型后，下游客戶原則上不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，同時(shí)采用公司產(chǎn)品的裝備將在服役周期內(nèi)為公司持續(xù)貢獻(xiàn)收入。同時(shí)，公司積極跟進(jìn)客戶的多個(gè)型號(hào)研發(fā)工作，有效保證公司業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。

此外，公司產(chǎn)品質(zhì)量合格率非常高，且通過軍工科研生產(chǎn)能力建設(shè)以及快速的售后服務(wù)技術(shù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)保障響應(yīng)的及時(shí)性，在客戶的供應(yīng)商評(píng)價(jià)中取得良好成績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，主要客戶對(duì)公司質(zhì)量評(píng)價(jià)、交付評(píng)價(jià)及服務(wù)評(píng)價(jià)的分?jǐn)?shù)均在99.5分以上（滿分100）。

公司本次IPO發(fā)行價(jià)格為189.5元/股，發(fā)行市盈率為81.6倍（按2020年度歸母扣非凈利潤計(jì)算），總市值約為126.33億元。與同行業(yè)上市公司光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技、中航高科、西部超導(dǎo)、光啟技術(shù)等相比，2021年前三季度，行業(yè)平均收入規(guī)模為15億元，平均市值為317億元，平均市盈率為90倍；公司收入規(guī)模與中簡(jiǎn)科技、光啟技術(shù)相當(dāng)，處于行業(yè)收入中下位置，但在盈利能力上，公司毛利率與中簡(jiǎn)科技、光威復(fù)材更接近，處于行業(yè)中上水平。

公司本次IPO募集資金凈額29.58億元，募資用于特種功能材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、特種功能材料研發(fā)中心項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，特種功能材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目將有效提升公司生產(chǎn)經(jīng)營面積，擴(kuò)大生產(chǎn)線規(guī)模，解決公司產(chǎn)能瓶頸；研發(fā)中心項(xiàng)目將完善研發(fā)環(huán)境，購置先進(jìn)研發(fā)設(shè)備，有助于引進(jìn)專業(yè)人才，提升整體技術(shù)水平。未來3年內(nèi)，公司業(yè)務(wù)仍將圍繞特種功能材料的核心技術(shù)展開，力爭(zhēng)承接更多先進(jìn)裝備科研任務(wù)，拓展產(chǎn)品應(yīng)用型號(hào)，同時(shí)積極尋求民品市場(chǎng)機(jī)會(huì)。