原油價格短期仍強勢，中長期有望維持高位。
短期應關注地緣政治對于國際油價的影響。受俄烏爭端升級的催化，2 月21 日油價顯著上漲，Brent、WTI 收報97.35、92.83 美元/桶，當日+3.81(+4.07%)、+2.62(+2.90%)美元/桶，較年初+19.41、+17.37 美元/桶。全球原油需求持續恢復、供應增產乏力、庫存處于低位背景下，年初以來極端天氣、地緣政治等因素持續推升油價。EIA 最新數據顯示2 月11 日當周美國商業原油庫存、戰略原油儲備、成品油庫存周環比+112、-269、-1101 萬桶，庫存仍處近7 年來低位。
預計供需錯配的局面仍將持續。短期油價建議繼續關注烏克蘭局勢和伊朗談判進展，預計地緣政治層面的催化將成為近期油價波動的主導因素。
從3-5 年的中長期維度考量，我們認為需求復蘇并持續增長、供應端相對克制的資本開支抑制增產潛力的趨勢將長期存在。近期大陸能源、先鋒自然資源、Devon等頁巖油企業均承諾2022 年產量增幅不超5%，仍致力于維持強勁的現金流回報水平，目前看2022 年頁巖油產量的恢復很難大幅沖擊原油供需平衡、壓制油價。我們維持2022 年Brent 油價中樞75-80 美元/桶的預測，并看好在未來2-3年，供應偏緊的基本面格局有望支撐Brent 油價中樞維持在65 甚至70 美元/桶以上。高油價利好油氣生產商及油服行業，油氣生產商建議關注中國石油(A+H)、新潮能源、中曼石油，油服行業推薦中海油服，關注海油發展、杰瑞股份、海油工程、石化油服。同時，高油價下煤化工、天然氣化工成本優勢凸顯，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛星石化、東華能源。
穩經濟預期加強，需求復蘇有望推升行業景氣度。隨著春節后國內下游需求逐步復蘇，純堿、燒堿、PVC、尿素等化工品開工率逐步提升，價格均出現反彈;同時隨著原油價格持續上行，油氣產業鏈相關化工品價格也均出現上漲。短期看，我們認為受益于穩增長下的國內需求復蘇，以及海外需求持續向好，一季度化工產品價格以及價差表現有望好于此前市場預期，看好煤化工、兩堿等周期性化工板塊龍頭一季度業績超預期表現，建議布局短線反彈機會。全年來看，我們認為與去年能耗雙控帶來供給端全面緊缺，從而導致化工品價格全面普漲的情況不同，今年化工品價格的主要驅動因素將來自于需求端的復蘇，尤其是海外需求的快速復蘇;而供給端是國內產能占比相對較高的品種，隨著“雙碳”目標落地方式的糾偏，有望在今年出現邊際放松。繼續推薦受益于海外需求復蘇的化纖板塊，重點推薦新鳳鳴、桐昆股份，三友化工;推薦受益于地產穩定預期的純堿，重點推薦三友化工，建議關注山東海化、遠興能源、中鹽化工。
農用化學品景氣度提升，“十四五”規劃助推行業集中度提升加速。
春耕降至，肥料板塊高景氣持續。鉀肥板塊，大合同價塵埃落定，2022 年2 月15 日， 中國進口鉀肥聯合談判小組與國際鉀肥供應商加拿大鉀肥公司(Canpotex)達成一致，確定了2022 年度標準氯化鉀進口價格為CFR590 美元/噸，有效期到2022 年12 月31 日，其他條款不變。這一價格較2021 年247美元/噸，大幅提升了343 美元/噸，為國內進口鉀肥大合同價新高，高于我們此前預期的550 美元/噸。目前國內市場缺鉀持續，流通現貨較少。大合同價的簽訂以及國儲重啟投放，將提高國內的供應量，我們預計氯化鉀的漲價態勢或趨緩，價格將維持高位，或小幅探漲。推薦鹽湖股份及亞鉀國際，建議關注東方鐵塔。
復合肥板塊，傳統春耕旺季降至，2021 年復合肥去庫明顯，我們預計2022 年將進入復合肥補庫周期，疊加原料肥價格高位，復合肥價格上漲態勢明確，板塊有望迎來量利齊升。推薦新洋豐及云圖控股。
農藥“十四五”規劃出爐，行業集中度提升加速。近日，農業農村部等把部門發布《“十四五”全國農藥產業發展規劃》，提出要推進農藥生產企業兼并重組、轉型升級、做大做強，至2025 年，生產企業從2020 年的1705 家減少至1600家以下。農藥“十四五”發展規劃，致力于推進農藥行業向集中化、規范化及綠色環保化發展，我們認為在生產規模、技術優勢、成本管控以及綠色環保領域布局良久的農藥頭部企業有望成為最受益的標的，推薦標的包括菊酯龍頭揚農化工，制劑龍頭潤豐股份，殺菌劑龍頭利民股份，草甘膦推薦新安股份，建議關注興發集團，草銨膦推薦利爾化學。
長期來看，碳達峰碳中和推動化工行業深刻變革，繼續看好新能源材料、工業節能、合成生物學三大方向，具備碳排放效率的化工龍頭有望持續發展。
加快能源消費低碳化轉型，關注長期清潔能源大發展帶來新能源材料投資機遇。
中央經濟工作會議指出“要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”，鼓勵可再生能源發展。我們認為能源清潔化轉型是必然趨勢，目前，清潔能源相關材料已陸續進入需求放量、價格上漲的高景氣階段和業績爆發期，部分關鍵材料“卡脖子”效應漸漸凸顯，市場價值逐步被認可。同時，考慮到能源轉型伴生的調峰儲能需求，我們認為天然氣作為清潔化石能源，有望成為中期能源結構的重要組成部分。一季度光伏背板受益于分布式訂單快速增加，景氣度持續提升，供應鏈企業絕大多數處于滿負荷狀態。目前產業鏈上游光伏級BOPET、膠粘劑均受益于行業景氣，繼續推薦光伏材料相關裕興股份、回天新材、三孚股份，建議關注賽伍技術。推薦鋰電材料相關新宙邦、龍蟠科技、湖北宜化，關注天賜材料。
能耗雙控向碳排放雙控轉變，低排放技術、工業節能發展可期。我們認為碳排放總量與強度考核將成為引領未來工業領域發展的關鍵抓手，工業部門是能源消費的重點領域，工業過程也是除能源活動以外的第二大碳排放來源，推進工業節能化發展的重要性不容忽視。我們認為工業節能三大主題相關產業未來可期，推薦：(1)節能材料如陶瓷纖維材料(魯陽節能)、聚氨酯(萬華化學)等;(2)減排工藝如連續石墨化技術(山河智能)、綠氫加氫工藝(寶豐能源);(3)可再生及可回收產業鏈(三聯虹普)。
碳中和背景下，合成生物學有望對傳統化工產業格局形成顛覆式改變。合成生物學通過對生物合成過程的設計與改造，通過發酵、分離、純化、合成等首段制造低碳、經濟的產品。理論上來講，合成生物學建立碳在“大氣圈-生物體-產品-大氣圈”中的閉路循環，避免了傳統化石資源化工的“巖石圈-大氣圈”碳排放過程，同時，生物合成過程中的低能耗、低污染和碳交易價格的存在使得生物合成技術有望實現在規模化生產后的成本低于傳統化石資源為基的技術路線，我們認為，未來在生物合成過程設計、改造環節具備研發優勢、技術積累的企業有望對現有的化工產業格局帶來顛覆式改變，具備廣闊的發展前景，建議關注華恒生物、凱賽生物、新日恒力、嘉必優等。
碳排放雙控有望掀起又一次供給側改革，細分子行業龍頭有望憑借低排放優勢獲得發展空間。中央經濟工作會議強調通過對碳排放總量和強度的把控引導行業健康發展。我們認為碳達峰、碳中和目標的實現對于工業領域更類似一場“供給側改革”，行業落后產能將被逐步清退，碳排放效率有望整體提升，高效率的行業龍頭競爭力有望加強，并有望持續獲得發展空間。重點推薦萬華化學、寶豐能源、華魯恒升、恒力石化、榮盛石化、衛星化學。
風險因素：產品價格大幅波動;宏觀經濟不及預期;全球疫情防控不及預期。
投資策略：能源化工行業建議重點關注周期景氣上行帶來的業績高確定性。(1)短期看油價有望持續高位震蕩，不排除在地緣政治因素催化下進一步沖高，維持2022 年Brent 油價中樞預測75-80 美元/桶，并看好在未來2-3 年，供應偏緊有望支撐Brent 油價中樞維持在65 甚至70 美元/桶以上。推薦低估值油氣生產商、油服及煤化工、輕烴裂解龍頭，推薦寶豐能源、華魯恒升、衛星石化、魯西化工、中海油服，關注中國石油(A+H)、新潮能源、東華能源、海油發展。(2)隨著國內穩增長政策的落地，海外疫情后經濟及需求加速恢復，看好純堿、化纖等供應商量價齊升，推薦化纖龍頭新鳳鳴、桐昆股份、三友化工，關注純堿龍頭山東海化、遠興能源、中鹽化工;(3)農產品景氣周期推動農用化學品景氣度提升，鉀肥價格有望繼續上漲，推薦鹽湖股份及亞鉀國際，復合肥漲價態勢明確，板塊有望迎來量利齊升。推薦新洋豐及云圖控股;(4)碳中和背景下新能源材料、工業節能、合成生物學前景廣闊，推薦新能源材料裕興股份、回天新材、新宙邦、三孚股份，關注天賜材料，推薦工業節能材料魯陽節能，推薦雙碳背景下有望持續獲得發展空間的化工子板塊龍頭萬華化學、寶豐能源、華魯恒升、恒力石化、榮盛石化、衛星化學。