業績符合預期,下半年漲價傳導至業績將更加順暢。公司上半年營業收入較去年同期基本持平,主要原因在于雖然去年同期公司主營產品鈦白粉價格處于高位,但報告期內,公司實現鈦白粉銷售量12.8萬噸,同比增長18.7%,保證公司營收水平;同時,由于主要原材料價格下降,加之公司加強生產成本控制,促使主營業務毛利率提升5.8個百分點至24.6%。另外,由于公司銀行借款與匯兌損失的增加,財務費用較15年同期增長74.7%至4183萬元。我們預計后續鈦白粉價格有望繼續上調,且前期鈦白粉的漲價有望更加順暢地傳導至業績。公司氯化法鈦白粉穩定運行,在全國率先實現氯化鈦白粉生產并有望搶占市場先機,繼續看好公司2016年全年業績的高速增長。
落后產能淘汰+并購整合加速,供給側邏輯堅實。隨著《鈦白粉單位產品能耗限額》的正式實施以及相關環保政策的陸續出臺,鈦白粉供給側改革將加速落地,中小產能退出勢在必行。且佰利聯與龍蟒的合并,將打造產能56萬噸/年的國內鈦白粉絕對龍頭,形成規模足夠與國際鈦白粉廠商媲美的大型鈦白粉供應商,提升其市場話語權的同時,也將促進國內鈦白粉行業的整合集中進程。我們認為供給側改革有望加速落后產能的去化并提高新增產能的門檻,結構性地改善鈦白粉行業供求關系。
出口大幅提升,下游需求回暖。2016年上半年我國鈦白粉出口34.8萬噸,同比大幅增長28%。同時,歷時8個多月的韓國對華金紅石型鈦白粉反傾銷案結束,預期出口將繼續升溫。國際鈦白粉廠商在全球范圍內再次提價,也讓我國鈦白粉產品的價格優勢在國際市場上越發明顯,佰利聯和四川龍蟒占據出口份額的40%,將率先受益于出口的穩步提升。
盈利預測及評級:鈦白粉漲價持續,調升盈利預測,預計公司16-18年EPS為0.37元、0.61元和0.91元,對應動態PE分別為40倍、25倍和16倍,維持“買入”評級。