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       鈦白粉行業處于景氣底部,公司受益于行業去產能化

　　鈦白粉沒有替代品,目前行業處于2008年以來的景氣底部,集中度小、結構性產能過剩等因素迫使產業結構不斷優化。新增產能趨緩,環保高壓下中小產能逐漸退出,擬退出產能30.5萬噸,未來企業有望縮減至30個以內,行業將開始去產能過程。2014年國內鈦白粉有效產能利用率79%,而佰利聯2014和2015上半年產能利用率幾乎100%,市場占有率逐年提升,公司依靠自身的資本、成本、規模、技術優勢,不斷擴大自己的市場份額與話語權,有望在行業去產能過程中顯著受益。

　　收購龍蟒鈦業,打造全球鈦白粉巨頭

　　公司擬非公開發行股票收購龍蟒鈦業,合并后鈦白粉總產能56萬噸居國內第一世界第四,市占率20%,占絕對優勢。憑借完整的鈦礦-鈦渣-鈦白粉產業鏈,遙遙領先的產銷規模,全行業最低的成本以及出色的產品品質,公司將牢牢掌握國內產品定價自主權和行業話語權。公司出口占全國的40%,但全球市占率不到8%,未來仍有較大全球市場開拓空間。海外鈦白粉發展經驗表明持續的行業整合是必然趨勢,并購后公司實力大增,有能力在海內外并購市場上大展身手。我們認為未來的整合看點包括三個方面:1、國內行業集中度仍有較大的提升空間;2、海外收購氯化法企業將徹底解決氯化法技術難題。3、國內鈦礦天生不適合作為氯化法原料,收購海外鈦礦資源將大大提高公司的抗風險能力。

　　氯化法鈦白粉迎來春天,公司有望搶得先機

　　質量更高、生產更環保是化工永恒的投資主題,氯化法鈦白粉品質高、能耗低、污染低,是未來發展方向。國家在限制傳統硫酸法鈦白粉的同時,采取了一系列政策來鼓勵企業開展氯化法鈦白粉項目。公司6萬噸氯化法項目于2014年底建成,2015年春節后開始單機試車,五月底六月初啟動氯化爐,近期有望聯動試車。我國每年進口20萬噸氯化法鈦白粉,替代空間較大。公司是所有氯化法項目中最有可能率先取得突破的企業,項目達產將為公司在國內外高端鈦白粉市場競爭中搶得先機。

　　盈利預測與投資建議:

　　預計公司15-17年凈利潤分別為1.4、11.0和14.46億(16年增發完成),EPS分別為0.68、1.88和2.47元,對應PE分別為51X、18X和14X,維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示:

　　收購的審批風險、項目達產不及預期、鈦白粉價格大幅波動。