【中國涂料采購網】事件：佰利聯6月6日發布公告，公司擬以27元/股的價格，非公開發行不超過3.8億股，募資不超過102.6億元。其中，90億元用于收購四川龍蟒鈦業股份有限公司(以下簡稱龍蟒鈦業)100%股權，剩余部分用于償還銀行貸款及補充營運資金。

　　至此，國內鈦白粉行業有史以來規模最大的整合結果已經水落石出，結果是排名第一的四川龍蟒被佰利聯收購，因此市場上對此事件也有“蛇吞象”的戲稱。

　　事件雙方規模分析：

　　表1 佰利聯與四川龍蟒鈦白粉規模對比

企業	2014年鈦白粉產能	2014年鈦白粉產量	2014年凈利潤
佰利聯	20萬噸	19.48萬噸	0.64億元
四川龍蟒	30萬噸	29.5萬噸	6.79億元

　　據企業公告數據顯示，截至2014年佰利聯總資產為46.42億元，歸屬于上市公司股東的凈資產為22.13億元。而經過評估，截至2014年四川龍蟒鈦業全部股東權益的評估值為95.1億元。可以看出，佰利聯規模僅為四川龍蟒的1/2，是如何做到收購四川龍蟒的呢?根據文章開頭事件描述可以看到，是通過以27元/股的價格，非公開發行不超過3.8億股，通過募資進行收購。具體都有誰認購了呢?

　　表2 佰利聯募資認購方統計

認購方	認購股份（萬股）	認購金額（億元）	認購占比
許剛	9000	24.3	23.68%
李玲	8000	21.6	21.05%
譚瑞清	7000	18.9	18.42%
王澤龍	5300	14.3	13.95%
范先國	2500	6.75	6.58%
王濤	2000	5.4	5.26%
中國長城資產	1500	4.05	3.95%
魏兆琪	1200	0.324	3.16%
和奔流	800	0.216	2.11%
楊民樂	700	0.189	1.84%

　　在認購方中，許剛為佰利聯董事長，譚瑞清為佰利聯副董事長，和奔流為佰利聯公司總經理，楊民樂為佰利聯公司副總經理。

　　此次發行完成后，董事長許剛將持有公司總股本的20.13%、副董事長譚瑞清則合計持有17.6%股權、李玲持有13.66%股權。其中，值得注意的是，李玲為標的龍蟒鈦業的實際控制人李家權的女兒。不過，盡管龍蟒系間接持有一定股份，但可以看出，新龍頭歸屬權塵埃落地，鈦白粉龍頭今后將不姓“龍”改姓“佰”了。

　　佰利聯表示，此次整合后的上市公司產能將達到56萬噸，在國內占據絕對龍頭地位。由上圖可見，其產能規模已經遙遙領先排名第二的中核鈦白。并且在全球范圍內，也將躋身全球第四大鈦白粉企業，僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特等國際企業，具備較強的國際競爭力。此次產業整合契合了將行業與企業做大做強的國家產業政策，整合之后的企業不僅在規模、技術、出口水平等方面成為國內絕對地位的龍頭企業，而且有利于行業有序競爭，引領和提升全行業整體的盈利空間和出口規模。

　　最后值得注意的是，此次交易對方同時承諾，龍蟒鈦業未來3年的凈利潤分別為7億元、9億元和11億元(3年平均每年9億元)。而要達到如此高的利潤，若以龍蟒30萬噸鈦白粉產能計算，必須每噸鈦白粉利潤達到2000元以上才行，而根據佰利聯年報，其2014年鈦白粉每噸利潤不超過300元，那么龍蟒有何底氣做到遠高于行業正常水平呢?

　　認為，龍蟒卓越的礦產資源，是其利潤居高不下的保證。據了解，龍蟒擁有 “釩鈦磁鐵礦—鈦精礦—鈦白粉”的完整生產產業鏈，前端產品釩鈦磁鐵礦在滿足自選需求量后的富余部份外銷;采選鈦精礦的同時產出鐵精礦，鐵精礦作為伴生產品全部外銷;鈦精礦作為公司鈦白粉生產的主要原材料，自產鈦精礦全部用于產業鏈終端鈦白粉生產;生產鈦白粉的同時，有少量的副產品硫酸亞鐵。可以看到，其自有鈦礦資源不僅可以顯著降低其鈦白粉生產成本，同時可以外銷進一步增加利潤。卓創認為，整合后的綜合優勢將會為后續發展奠定牢固的基礎，加之全球話語權的提升，將有希望保證利潤水平增長。

　　短線目前來看，據了解，目前收購事宜尚未對原有的供需格局、銷售模式等產生影響，預計短期內佰利聯暫時不會有大刀闊斧的調整動作，在當前鈦白粉需求環境偏弱的背景下，預計將保持穩定，維系老客戶及銷售渠道為主。而長線來看，勢必將對鈦白粉的競爭格局產生深遠影響，并由此進一步推動行業內并購整合步伐。