【中國涂料采購網】作為國內唯 一一家聚酯樹脂上市生產企業的安徽神劍新材料股份有限公司對今后國內聚酯樹脂行業的發展很是樂觀，其看好的邏輯有以下幾點：看好邏輯一:環保推動內需消費升級。我國每年約有220萬噸VOC排放,超過25%源于涂料污染。溶劑型、水性、粉末涂料的VOC排放量分別為700、150、0(g/L)。中國市場因成本、技術等問題,13年粉末涂料占涂料消費比例不足10%,而歐美這一比例達到25-28%。隨著國內對VOCs排放治理趨嚴,我們預計對溶劑型涂料征收消費稅的法規有望在15年出臺,汽車、建筑鋁型材等領域粉末涂料替代傳統溶劑型涂料消費升級趨勢明確,預計13-17年國內粉末涂料行業整體CAGR將達15%。

　　看好邏輯二:歐美經濟復蘇拉動出口快速增長。公司1H14出口收入增長161%,一方面得益于歐美經濟復蘇帶動粉末涂料在房地產、汽車、工程機械等領域的需求增長;另一方面是公司借助其在阿克蘇、杜邦供應鏈的良好聲譽,打開了北美和中東市場,分析阿克蘇等粉末涂料巨頭的發展戰略,我們預計未來全球粉末涂料企業將繼續增加在華采購。我們預計公司14-16年海外銷售收入CAGR有望超過100%。

　　看好邏輯三:混合型樹脂中聚酯配比提升利好聚酯樹脂企業。粉末涂料的上游樹脂分環氧樹脂和聚酯樹脂兩種,由于環氧樹脂售價高、污染大,粉末涂料企業逐漸增加聚酯樹脂的配比,我們預計17年聚酯樹脂占粉末涂料比例將由34%提升至38%,聚酯樹脂13-17年行業需求CAGR將達18%。

　　聚酯樹脂龍頭企業的壁壘何在?公司現有12萬噸聚酯樹脂產能,13年7.6萬噸產量享有國內17%市占,其優勢在于:1、認證壁壘:公司已進入全球最主要的兩家粉末涂料巨頭供應鏈,借助其在阿克蘇供應鏈的良好聲譽及其他國際權威認證中的優秀產品性能,公司加速進入其他海外粉末涂料企業供應鏈。2、研發壁壘:多元的下游客戶結構和上市公司提供的充沛現金使其在研發中走得更快,其與山東朗法博合作開發、推廣的在家具行業使用的低溫固化粉末涂料未來空間極大。

　　首次給予增持評級。公司未來業績增長驅動力:1、下游粉末涂料需求增長;2、公司聚酯樹脂和上游新戊二醇新增產能達產;需跟蹤的驗證信號:1、國內VOCs相關政策;2、出口數據。我們預計14-16EPS分別為0.27元、0.37、0.47,考慮公司所處行業的成長性,給予公司15年25xPE,對應12個月目標價9.25元。